jueves, 19 de noviembre de 2015

Resultados Abertis 9M2015: circulando a buen ritmo







 Hoy paso a comentar los resultados de los 9 primeros meses de Abertis, una de las empresas que tengo en la cartera DR.

 Cuenta de Resultados




 Como dice la propia empresa, los Ingresos de Explotación se sitúan en los 3.328 millones de euros (+5'2%). El tráfico total aumentó un 1'8%, aunque Brasil tuvo un descenso del 1'3%. El 95% de los ingresos de ABE provinieron de la explotación de autopistas.

 El EBITDA se redujo un 5'9% por el diferente tratamiento contable del convenio sobre garantía de tráfico de la AP-7. En términos comparables, el EBITDA subió un 5%.

 En el tema de los impuestos, y debido a las provisiones del segundo trimestre de 2015, ABE sólo ha tenido que pagar 2 millones. Interesante es recordar aquí que la tasa impositiva de España ha bajado desde el 30% hasta el 28%, y que en 2016 bajará al 25%.

 Debido a las provisiones, el Resultado del Ejercicio es negativo, aunque gracias a la OPV de Cellnex Telecom arroja un Beneficio Neto de 1.797 millones. En términos comparables (es decir, sin contar la OPV de Cellnex ni las provisiones), el Beneficio Neto subió un 6%.

 Balance de Situación



 El Balance me gusta mucho por su Fondo de Maniobra, que supera el 2x: los Activos Corrientes casi llegan a los 5.000 millones, mientras que los Pasivos Corrientes no alcanzan los 2.200 millones. El Patrimonio Neto, eso sí, apenas sube 363 millones.

 Flujo de Caja

 De momento, el Cash Flow Neto muestra un buen aspecto, con casi 2.500 millones:


 Como vemos, el Resultado Financiero es el que más resta en este apartado, aunque en el futuro es previsible que reduzca su imapcto negativo.

 Si miramos el Cash Flow Libre (véase la página 22 del documento "Evolución de los Negocios" de Abertis), este sube hasta los 3.003 millones de euros. Teniendo en cuenta sólo el CF Neto, tenemos que ABE posee en ese concepto más de 2'50€ por acción, más que suficientes para seguir remunerando al accionista sin endeudarse.

 Deuda, provisiones y cambio de divisas

 La Deuda Neta se redujo un 22%, hasta los 10.767 millones, siendo el endeudamiento un 3'7x EBITDA. El coste medio de la deuda, según los resultados 9M2015 es de 5'2%, por lo que hay un buen margen de mejora hasta alcanzar los 3-3'4% en los que se mueven dos grandes empresas como Red Eléctrica y Enagás.

 En un Hecho Relevante del 6 de noviembre, Abertis anunció la colocación de bonos por valor de 600 millones con vencimiento marzo 2026 y un cupón de 1'875%. La emisión fue realizada por Sanef, compañía francesa controlada en más de un 52% por Abertis. El coste medio de la deuda, por tanto, y siempre que se siga refinanciando la deuda existente a tipos muy por debajo del 5'2%, tenderá a disminuir a buen ritmo.
 
 En los resultados 9M2015, también se alude a una provisión neta de 260 millones por Arteris. Respecto a la AP-7, ABE advierte de que se personará a los tribunales de justicia.

 Por otra parte, la devaluación del real brasileño ha supuesto un impacto negativo de 80 millones.

 Hispasat

 La pata modesta del negocio de Abertis. Los ingresos fueron de 157 millones (+13'8%), con un EBITDA de 133 millones.

 OPA de Abertis

 Respecto a la OPA sobre el 6'5% de las acciones propias, toda persona que fue a la OPA con 660 acciones o menos, recibió 15'70€ para cada una de ellas. La autocartera, con este movimiento corporativo, sube hasta el 8'25%. No se prevee que en los próximos dos años ABE cancele estas acciones de la OPA.

 ¿Qué va a hacer Abertis con esas acciones? La compañía deja entrever 3 opciones:

 1) Cancelarlas, no antes de 2 años, como se ha dicho.
 2) Usarlas como moneda de cambio en operaciones corporativas.
 3) Aumentar la remuneración al accionista.

 Dividendos

 De momento, Abertis ha pagado en noviembre 0'33€ a cuenta de 2015, y se espera que pague 0'36€ en el primer semestre de 2016. ¿Por qué 0'36€? Porque Abertis tiene previsto pagar 0'69€ en 2015, como comentó en su Plan Estratégico 2015-2017. No obstante, recomiendo a la gente esperar a que se confirme este segundo pago mediante un Hecho Relevante, pues de este segundo pago no es seguro al 100% (hasta el HR todo es posible).

 Teniendo en cuenta lo que ahora sabemos seguro, que Abertis paga 0'66€ y que la cotización está ahora en menos de 15€, la RPD es de 4'4% mínimo. Además, es muy probable que se mantenga la ampliación de capital 1x20 que cada año suele hacer Abertis. 

 Opinión personal y conclusión 

 Como ya comenté en su momento, las provisiones no es algo que me agrade ver en unos resultados empresariales, pero al ser "pérdidas contables", más que reales, me mantengo atento a futuros acontecimientos, pero sin preocuparme en exceso.

 Al margen de las provisiones, y de la posible evolución desfavorable de Brasil, los resultados comparables de ABE están siendo buenos, aumentando el Beneficio Neto comparable, que no es poco en comparación a otras empresas españolas que también tienen intereses en Sudamérica.

 Yo seguiré confiando en Abertis y la mantengo en mi Punto de Mira.

 Volvemos a vernos este fin de semana. Saludos y que sigáis cobrando buenos dividendos.

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