domingo, 15 de noviembre de 2015

Resultados Repsol 9M2015: ¿y el Brent?







 Con muchas ganas estaba esperando estos resultados de Repsol, la verdad. La compañía está sufriendo por el precio de petróleo, y los resultados que yo esperaba no eran muy buenos. Además, al haber bajado incluso por debajo de los 10€ y mantener el euro de divididendo (aunque en scrip dividend), mi interés en buscar un precio de entrada para REP ha aumentado en las últimas semanas.

 Veamos la realidad de estos resultados 9M2015:

 Para empezar, Repsol ha sufrido mucho por el precio del petróleo, por debajo de $55 en este tercer trimestre de 2015 durante la mayor parte del tiempo. De hecho, ahora mismo está por debajo de $45. Éso significa, habida cuenta de que el Upstream ha supuesto una pérdida de 395 millones de euros en el 3T2015, que no podemos esperar milagros en las cuentas del 2015. Repsol, consciente de ello, no espera ganar más de 1.500 millones de euros en 2015.

 Si miramos al Beneficio Neto, éste sale sólo 832 millones en el Acumulado 2015 (9M2015), un -49'5%. Mal asunto, pues el BPA 2015 se verá, lógicamente, resentido. Sólo en el 3T2015 REP ha perdido 221 millones (Beneficio Neto negativo). Dado que ya estamos a mitad del 4T2015 y de que el petróleo Brent está casi en mínimos de los últimos meses, ¿podemos repetir un Beneficio Neto negativo en el 4T2015? No tiene por qué, dado que esos 221 millones se deben, en buena medida, a unas provisiones hechas en Norteamérica.

 "It's the petrol, my friend". Sí, es el petróleo el que está haciendo un roto en las cuentas Upstream de REP y, en consecuencia, en el Beneficio Neto de la compañía, que se compensa en parte con los 682 millones ganados en Downstream en el 3T2015. Digo en parte porque los resultados 2015 de REP no van a ser buenos tampoco, por mucho que Downstream vaya UPWARDS (hacia arriba) y el Upstream vaya DOWNWARDS (para abajo). El inglés y el petróleo es lo que tienen.

 La tercera pata del negocio, Gas Natural Fenosa, ha subido un 12% respecto al 3T2014, gracias a un beneficio trimestral de 103 millones. Lástima que el acumulado del 2015 lleve un -11'8%. Hay gente que le gusta mucho Gas Natural; a mí no me dice nada, veo la palabra "Gas", me viene a la mente "Enagás" y, aunque no son lo mismo, me digo: "Enagás, ¿para qué quiero más?". Cuestión de gustos, pero también de que ENG es uno de los pocos Aristócratas del Dividendo español.  

 La cuarta pata, "Corporación y Ajustes", ha supuesto una pérdida de 231 millones en el 3T2015, aunque en el acumulado del año todavía está en positivo (47 millones).

 La Deuda Neta es, ahora mismo, de 13.123 millones (a 30 de septiembre de 2015, se entiende), y ha bajado un poco más de 100 millones en los últimos 3 meses contabilizados. Es decir, todavía queda mucho Talisman que digerir. Preveo que REP volverá a salir de compras; yo apuesto por la empresa que vende el "Eno Frutas". Bromas aparte, el scrip dividend ayuda a aliviar esta situación, aunque necesita mucho más que dar "papelitos" en vez de efectivo para poder darle un mordisco importante a su deuda. Se ha estado hablando de bonos híbridos también. Esperemos que las desinversiones (CLH y el gas canalizado fueron dos de las últimas), así como los ahorros de 2.100 millones que se plantea REP seguir haciendo ayuden a poner la deuda a niveles menores de 2x EBITDA rápidamente. Creo que es justo decir que la reducción de plantilla que planteó REP hace 1-2 meses es la peor noticia que podía dar la empresa como español que soy y que ha estado en el paro hasta no hace tanto: si hubiera estado más fino con el "timing" al comprar Talisman, quizás muchas de esas 1.500 personas podrían conservar su puesto de trabajo.

 Da miedo, cuando se mira a Repsol, recordar su Plan Estratégico 2016-2020, donde -aparte del recorte en personal- plantea niveles de precio para el Brent superiores a $65 a más tardar en 2017. Sin embargo, la manipulación bajista del crudo, que tan bien está sentando a los bolsillos de los conductores, no está viniendo nada bien a los bolsillos de los accionistas, no digamos ya si estos no son Buy and Hold (largoplacistas). Mientras EE.UU., Arabia Saudí y alguno más disfruten siguiendo con su plan de "crudo barato", a los inversores nos toca actuar con más prudencia que nunca. DE hecho, la propia Repsol admite en la página 16 de su Plan (la versión en español), que a menos de $60 el crudo, pierde dinero; pero si vemos sólo Upstream, necesita mínimo ¡$75! (a partir de 2016, aunque luego bajará).

 ¿Y cómo se ha comportado la acción en estos últimos meses? Pues tras lo dicho sobre la necesidad de un Brent mucho más alto que ahora para tener un beneficio adecuado, no nos puede sorprender ver esto:


 ¿Y el dividendo? Se mantiene como hasta ahora para los próximos años: 1€ en "scrip dividend". Luego, en la práctica, serán 0'95-0'98€. ¿Es sostenible? Depende del Brent. Yo esperaba que lo recortaran en 2016, pero va a ser que van a exprimir la máquina de los "papelitos" (acciones) al máximo. Algún día superaremos los 1.800 millones de acciones (ahora estamos en 1.400 millones); ojalá ese día se ganen más de 2.000 millones de Beneficio Neto. De lo contrario, el dividendo será candidato a ser recortado cuando menos nos lo esperemos, si bien es cierto que parece que La Caixa, Sacyr, Brufau e Imaz (que compraron en septiembre más) no tienen mucha intención de reducir el "falso" dividendo. Pan para hoy y, crucemos los dedos para que no, hambre para mañana.

 Dicho lo anterior, veamos el gráfico que tiene todas las papeletas de ser el más interesante de todos los relacionados con Repsol:



 Es el histórico (a 10 años) del Brent. ¿Interesante, verdad? Está en mínimos de 10 años aproximadamente. ¿Oportunidad histórica para comprar? No tengo la respuesta.

 Respecto al Balance de Situación, REP presenta un Fondo de Maniobra positivo por poco (Activo Corriente de 14.314 millones contra Pasivo Corriente de 14.298 millones), y un Patrimonio Neto Atribuido a la Sociedad Dominante de 30.460 millones. Es decir, dado que Repsol tiene 1.400'361 millones de acciones, su Valor Contable es de 21'75€. Ahora cotiza a 11'15€. Cuando baje a 10'87€, podremos comprar "dólares a 50 centavos", como le gustaba a Benjamin Graham. Recuerden que aunque Graham se les presenta en sueños y les diga "Compra Repsol", una decisión de inversión se debe tomar en base a datos objetivos y racionales y siguiendo nuestro propio criterio, no el de otro, por muy honorable que sea.

 Toca terminar el análisis con una conclusión. Ésta sólo puede ser una: la respuesta a la pregunta que a muchos nos ronda por la cabeza: ¿compramos Repsol a 10'xx, que estaría cerca de mínimos anuales y que da una RPD de al menos el 9%, aunque sea en "falso" dividendo? Mi respuesta es clara e inequívoca: mi cabeza dice NO porque el Brent está bajo y a la acción todavía le queda por sufrir; y mi corazón dice SÍ, porque está muy por debajo de Valor Contable y esa RPD es lo suficientemente atractiva para meterse, además de que tarde o temprano la manipulación del petróleo acabará y el barril subirá a 60, 70, 80 dólares... (es lo que pienso).

 Hagan lo que quieran. Yo quiero comprar REP a menos de 10'50€, y quiero comprarla en noviembre. Si lo hago, seguramente me equivoque, pero dudo que pierda dinero. Las acciones que dan beneficios y están muy por debajo de Valor Contable terminan subiendo. Recuérdese a Acciona: en 2013 tenía un Patrimonio Neto de más de 3.396 millones, pero capitalizaba 2.391 millones. Ahora tiene 3.692 millones de Pat. Neto y capitaliza más de 4.300 millones.
 Un consejo, si me lo permiten: si invierten en Repsol, no olviden en todo momento que la cotización de REP no es la única que deben de seguir. Pregunten siempre: "¿Y el Brent?", como diría cierto político español.

2 comentarios:

  1. Una pregunta, ¿no influye la cotización del petróleo el el valor contable de Repsol?si no es así ¿como se calcula su valor contable?

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    1. Hola Miguel.

      El Patrimonio Neto (también conocido como Valor Contable) es la diferencia entre Activos y Pasivos. Por tanto, si se gana dinero (Beneficio Neto), éste facilita la obtención de un Cash Flow positivo, lo cual aumenta la Tesorería, que a su vez aumenta el Patrimonio Neto.

      Si bien habría que estudiar en profundidad las cuentas para ver el impacto real y pormenorizado del petróleo, lo que sí puede saberse en un examen superficial de los resultados de REP es que el Upstream (extracción de petróleo) es negativo en este último trimestre (da pérdidas), y eso es debido al bajo precio del Brent.

      Dicho todo esto, respondo: el Brent sí influye en el Valor Contable, y mucho, porque el Resultado del ejercicio es una partida del Patrimonio Neto (o Valor Contable); si por culpa del petróleo bajo REP tuviera un Resultado Neto negativo, lo lógico es que el P.N. o Valor Contable baje.

      Creo haber resuelto tu duda con mi explicación.

      Gracias por tu comentario. Saludos.

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