jueves, 10 de marzo de 2016

Comentario a los resultados 2015 (2a parte)

 Momento de comentar hoy, mediante esta entrada, los resultados de Grifols, Viscofan e Inditex:

 GRIFOLS

 Magnitudes reseñables:

 - Ingresos = 3.934'5 millones (+ 17'26%)
 - Resultado Atribuido = 532'1 millones (+ 13'16%)
 - BPA = 0'78€
 - PER en torno a los 25'6x
 - Patrimonio Neto Atribuido = 3.296'2 millones (+ 24%)
 - Fondo de Maniobra en casi 3x
 - Efectivo y equivalentes = 1.142'5 millones (menos del 1% respecto a 2014)

 - A vigilar: 

 a) Los más de 240 millones de Gastos Financieros;

 b) la disminución de los Flujos de Efectivo de Explotación, que descendieron en 236 millones (hasta los 742'7 millones) por Cambios en el capital corriente (menores Existencias y menor partida Acreedores a CP) y por un mayor pago de Impuestos sobre Beneficios (la anomalía surge en 2014, donde se pagaron, según las Cuentas Consolidadas 2015 -página 10-, poco más de 35 millones por impuestos de este tipo);

 c) y la reducción del Margen Neto hasta el 15'6% (2015) desde el 17'8% (2014).

  Cifras muy interesantes las de Grifols, que nos obliga a estar pendientes de los aspectos más flojos de sus resultados, como los Gastos Financieros. GRF necesita reducir deuda (ahora mismo 3'19x EBITDA ajustado). Los Flujos de Efectivo habrá que irlos vigilando en los próximos trimestres también, pero de momento no es preocupante.

 La Cuenta de Resultados (excepto por el deterioro del Margen Neto) y el aumento de su Patrimonio Neto Atribuible son sus puntos fuertes. Impresionante, además, el Fondo de Maniobra (3x casi), a la altura de otra gran empresa como es Viscofan.

 Sigo sin descartar otra minicompra de Grifols B.

 VISCOFAN

 

 Magnitudes destacables:

 - Ingresos = 740'7 millones (+ 7'81%)
 - Resultado Atribuido = 120 millones (+ 12'78%)
 - Resultado esperado en 2016 = 127-130 millones (+ 6-8%)
 - BPA = 2'58€
 - PER 2016 = 19-20x (teniendo en cuenta un BPA 2016e = 2'73-2'80€)
 - Patrimonio Neto Atribuido = 632'9 millones (+ 9'91%)
 - Fondo de Maniobra en más de 3'5x
 - Flujo de Efectivo Operativo = 137'6 millones (+ 16'31%)
 - Efectivo y equivalentes =  44'4 millones (+ 73'43%)

 Viscofan sigue su senda triunfadora. En 2016 se espera una moderación del crecimiento del Beneficio Neto, pero su buenhacer va a seguir permitiendo a sus accionistas del un incremento continuado del valor, tanto en beneficios, como en dividendos, como en revalorizaciones (al menos a años vista).

 Si nos fijamos en el Margen Neto del 16'20% [Beneficio Neto / Ingresos], su ROE (18'96%) y su escasa deuda (el Pasivo es de menos de 200 millones, pero sólo 66 millones son Pasivos Financieros), tenemos que los gestores están realizando un buen trabajo.

 Se ha ganado por derecho propio un puesto en mi lista de posibles compras en marzo.
 
 INDITEX


 Principales magnitudes:

 - Ventas = 2.900 millones (+ 15'36%)
 - Resultado Atribuido = 2875 millones (+ 14'95%)
 - BPA = 0'92€
 - PER 2016 = 29-30x (teniendo en cuenta un BPA 2016e = 1-1'05€)
 - Patrimonio Neto Atribuido = 11.410 millones (+ 9'38%)
 - ROE = 25'19%
 - Deuda Financiera Neta (caja) = -5.300 millones
 - Fondo de Maniobra en 1'80x
 - Flujo de Efectivo Operativo = 4500 millones (+ 38'54%) - Efectivo y equivalentes = 4226 millones (+ 11'26%)

 Inditex es la niña bonita de las acciones españolas. Nunca falla, tiene un ROE alto, no debe nada a nadie (deuda neta muy negativa, como vemos). A mí me gusta más REE, pero es mejor Inditex, con los números en la mano, lo reconozco.

 Las pocas acciones que están a nombre de la señora DR se van a quedar allí por mucho tiempo, máxime cuando la subida del dividendo (de 0'52€ a 0'60€) ayudan a mantener la inversión a pesar del tamaño reducido de la misma. La venta que hice de la mayoría de las acciones que tenía mi mujer en ITX en agosto de 2013 fueron un error, sin duda, a pesar de que compré al poco acciones de Enagás, que es una empresa que todavía tiene un futuro relativamente bueno delante de ella.

 Al PER que cotiza (30x aproximadamente), la verdad es que es difícil decirle a nadie que compre. Reconozco que a veces he soñado que compraba un puñado de acciones. Quizás algún día el sueño se convierta en realidad.

 Para acabar mi comentario sobre Inditex, un detalle que suele pasar desapercibido: ITX hace recompra de acciones. En 2015 tenía 3'5 millones de acciones en Autocartera, pues aunque su Capital Social se compone de 3.116'65 millones de acciones, ahora mismo ITX tiene 3.113'15 millones de acciones una vez descontada Autocartera. No sé si amortizará acciones o las usará para hacer adquisiciones, pero parece que en los últimos 24 meses la empresa ha empezado a aumentar Autocartera y todavía no la ha disminuido. En el pasado llegó a tener casi 7 millones de euros en acciones propias (a Valor de Adquisición), pero ahora supera los 100 millones de euros según Valor de Mercado (Valor de Adquisición, más de 73 millones).

 Y hasta aquí este breve repaso a tres empresones.

 ¿Algún comentario sobre los resultados?

 ACTUALIZACIÓN (18:31h):

 La recompra de acciones propias de Inditex está dentro de un programa de incentivación a directivos y personas clave de la empresa (ver Punto 5º de los Acuerdos de la JGA 2013 de Inditex), incluidos el Presidente (Amancio Ortega) y el CEO (Pablo Isla); el máximo de acciones a entregar es de 900.000 acciones; pero como hubo en 2014 un split 5x1, ya no sé si el máximo se queda en 900.000 o sube a 4.500.000 acciones.

 El precio medio de las acciones compradas es de 20'80€ o poco más.

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