Resultados Enagás 1S2016

 

 Empieza la temporada de resultados en España.

 La primera empresa en mostrar sus cuentas del primer semestre es Enagás.

 Hablaré de las cuentas en base a 8 apartados:

 1) Cuenta de Resultados:

 Podemos comprobar que los ingresos se reducen un 0'4%, mientras que los gastos suben un 10'8%.

 El Beneficio antes de Impuestos (BAI) baja un 3'3%, hasta los 279'5 millones, pero el Beneficio Neto semestral logra remontar hasta el +0'5% gracias a la reducción del Impuesto de Sociedades (baja casi 11 millones, hasta los 64'8 millones).

 El Beneficio Neto era el esperado, un +0'5%, en la línea con el objetivo planteado para 2016 de +0'5%. Recordemos que el Impuesto de Sociedades en España ha bajado en 2016 del 28% al 25%. Ahí ha estado la clave. Los menores ingresos regulados que recibe Enagás también han condicionado estos resultados, así como influirán en gran medida en el crecimiento en ingresos y beneficios de ENG hasta 2020.

 Pueden ver el Plan Estratégico 2016-2020 de Enagás para más información sobre el futuro a corto plazo de la compañía.

 2) Balance de Situación:

 El balance a 30 de junio de 2016 nos muestra unos Fondos Propios de 2.240'1 millones, una cifra menor a los 2.318'9 millones que había a finales de 2015. Por otra parte, Enagás tiene un Fondo de Maniobra positivo y holgado, gracias al aumento del Efectivo en más de 700 millones. La caja, como puede verse, supera los 956 millones; esto se debe a que se emitieron bonos por valor de 750 millones durante este año. Resaltaré la importancia de estos bonos en el apartado de esta entrada dedicado a la deuda.

 Por otra parte, las Reservas aumentan más de 100 millones: desde 1.674'2 millones hasta 1.775'1 millones.


 Aquí estoy algo decepcionado porque me hubiera gustado ver un aumento de los Fondos Propios, aunque el Fondo de Maniobra de más de 500 millones sí es un dato que me agrada (otra vez debido a la emisión de bonos).

 3) Flujos de Efectivo:

 El EBITDA es menor y hay que pagar más intereses, y el OCF o Cash Flow Operativo baja por debajo de los 400 millones. El FCF o Flujo de Caja Libre se queda en 195'4 millones, mucho peor que los 228'7 millones de hace 12 meses. El "truco" está en los 55 millones que se gasta ENG en concepto de "Variación del capital circulante operativo".

 Para pagar dividendos en 2016, que serán 1'39€ por acción, el FCF a finales de 2016 debería ser de más de 331'84 millones (recordemos que ENG tiene más 238'7 millones de acciones). Al ritmo que va el FCF, podría llegar a los 400 millones, por lo que el dividendo se podría pagar sin problemas.

 El Efectivo aumenta en 731'7 millones gracias a las emisiones de deuda a largo y corto plazo. No obstante, la caja baja de 1.044'2 millones a 956'2 millones.

 4) Nivel de Deuda:

 A finales de 2015, el coste neto medio de la deuda era del 2'7% para Enagás. En este primer semestre dicho coste ha descendido hasta el 2'3%. Una maravillosa noticia, sobre todo porque yo confío en que en lo que queda de década podrán ir reduciendo este coste medio hasta acercarse a 1'5%. Lo que no entiendo es que el objetivo de deuda para 2016 sea del 2'7%. ¿Cómo hace una empresa para pagar un interés más alto por su deuda si ahora paga un 0'4% menos?

 Recordemos que de este año (HR 26 de abril de 2016), Enagás fue capaz de financiarse al 1'375% a 12 años mediante la emisión de bonos por valor de 750 millones. Con los tipos de interés cercanos al 0%, dudo mucho que ENG no vuelva a emitir bonos a interés menor al 2% antes del 2021, que es cuando de nuevo aparecen vencimientos de deuda importantes:

 En síntesis, sigo sin entender cómo puede ser su objetivo 2016 en concepto de pago de intereses del 2'7%. Además, hay que recordar que Enagás es una de las empresas españolas que se ha beneficiado de la compra de deuda corporativa por parte del BCE.

 5) Inversiones:

 Una de las notas más positivas de este primer semestre, a mi entender, ha sido el ritmo de inversiones llevadas a cabo por Enagás. Han sido 193'1 millones que se han pagado por:

 a) Saggas (Sagunto, España): aumenta un 42'5% su participación, hasta el 72'5%.

 b) TGP (Perú): aumenta un 1'64%, hasta el 25'98%.

 c) GNL Quintero (Chile): aumenta un 40%, hasta el 60'4%.

 Esto va a ayudar a aumentar los dividendos recibidos de los participadas. Su objetivo para 2020 es recibir 140 millones en este concepto; ahora mismo Enagás está recibiendo casi 50 millones, y espera a finales del 2016 que sean 65 millones.

 Como reconoce la empresa, las inversiones llevadas a cabo en Saggas y GNL (los aumentos de participación, me refiero) empezarán a aportar a los resultados de ENG en el cuarto trimestre de este año. El aumento de participación en TGP empieza a apartar ya desde abril de este año.

 En consecuencia, la internacionalización de Enagás sigue por buen camino.

 6) BPA esperado para 2016:

 En el último Plan Estratégico se planteó que el BPA iba a crecer en los próximos años (2015-2020)  a ritmos del 2% anual compuesto. Sin embargo, el Objetivo 2016, como resaltan en la Presentación de resultados de este primer semestre, es de lograr un +0'5% en lo referente al Beneficio Neto.

 Teniendo en cuenta que Enagás mantendrá estable el número de acciones, se espera que el BPA 2016 suba también un 0'5%. Si en 2015 fue de 1'73€, este 2016 el BPA debería ser de 1'74€. En este primer semestre se ha subido de 0'89€ a 0'90€. Van conforme al plan.

 7) Dividendo esperado para 2016:

 Para 2016, a pesar de que el BPA no crecerá en exceso (un 0'5%), tendremos una subida del 5%, como se ha vuelto a decir al presentar los resultados de ayer. Esto nos llevará a cobrar 1'39€ como dividendo de 2016 (a pagar en diciembre 2016 y julio 2017). Ya critiqué en su momento que no me parecía bien este "mimado del accionista", pues el Pay Out podría llegar a niveles del 88% en 2020, y eso no lo considero bueno. 

 También dije que me gusta mucho cobrar dividendos, por lo que agradeceré, a pesar del Pay Out, esa subida del 5% compuesta hasta 2020.

 8) Revisión del Plan Estratégico en 2017:

 Por lo que he podido leer en la web de Cinco Días, el Presidente de Enagás ha dicho que en febrero de 2017 actualizará el Plan Estratégico 2016-2020 debido a la mejora en cuanto a resultados y flujos de caja que supondrán las nuevas inversiones realizadas (las ampliaciones de participación comentadas anteriormente). Entiendo que será una revisión al alza. Ahora bien, si el Plan estratégico preveé un incremento del Beneficio Neto de 2% compuesto, no esperemos que con estas nuevas adquisiciones este Beneficio Neto aumente ahora al 5% compuesto entre 2016 y 2020, pues el "Resultado por Puesta en Equivalencia" lo mismo sube a 150 millones (en vez de 140 millones anteriormente previstos), y eso nos deja un Beneficio Neto que puede subir un 3-4% anual compuesto si tenemos en cuenta un menor pago de intereses por la deuda.

 Y tras este análisis...

 Pues concluyo diciendo que Enagás sigue cumpliendo las expectativas expresadas en su Plan Estratégico 2016-2020, pero yo la tengo entre mis acciones prohibidas por los motivos que dí en mi última entrada.

 Por otra parte, no me gusta lo poco que ambiciona crecer Enagás de aquí a 2020. Los dividendos de sus participadas llegarán a 140 millones en 2020 (en 2016 se espera que sean 65 millones), y eso habla bien de la internacionalización de la empresa, pero el escaso crecimiento esperado para el BPA me sigue pareciendo un aspecto negativo.

 Tengo muy ponderada ENG, por lo que intentaré no comprar más acciones de esta compañía en lo que queda de 2016. Hay otras empresas que me gustaría comprar antes que Enagás.

 Sea como sea, Enagás seguirá en mi cartera, y espero que por mucho tiempo. La empresa, a pesar de de los inconvenientes y dificultades que se han resaltado, está haciendo bien las cosas y por lo menos seguirá siendo una compañía deseable para toda cartera de dividendos.

 Hasta la próxima entrada. Si os ha gustado este análisis, no dudéis en compartirlo en las redes sociales.

 Saludos y suerte con vuestras inversiones.