jueves, 28 de julio de 2016

Resultados Gas Natural 1S2016



Seguimos el análisis de la temporada de resultados en España con otra empresa de las que tengo en la cartera DR: Gas Natural.

 Hablaré de las cuentas en base a 8 apartados:



 1) Cuenta de Resultados:



 Podemos comprobar que los ingresos se reducen un 15%, un mal dato que lleva al final a un Beneficio Neto de 645 millones (-14'1%).

 El Beneficio antes de Impuestos (BAI) baja un 13'4%, quedándose poco por encima de los 1.000 millones. La tasa impositiva está por debajo del 24%. Esto se debe a que tributa en varios países, no sólo en España (Impuesto de Sociedades al 25%).

 Sinceramente, me esperaba mejores resultados. Quizás entre -6% y -10%. Esperemos que en el segundo semestre las divisas no les afecten tanto. Gas Natural ha reportado 114 millones de pérdidas en el primer semestre por depreciación de las monedas de Brasil y Colombia principalmente.

 Destacar la mejora del Resultado Financiero, que ha bajado de 450 millones a 415 millones. Es una importante bajada en el pago de los intereses. Algo meritorio, aunque no olvidemos que en un entorno de bajos tipos, es normal que se refinancie deuda a menor coste.

 2) Balance de Situación:



 El balance a 30 de junio de 2016 nos muestra unos Fondos Propios de 14.575 millones, una cifra 8 millones menor a los Fondos Propios de hace 12 meses. Esto nos da un Valor Contable de 14'57€ (céntimo arriba, céntimo abajo).

 Por otra parte, GAS tiene un Fondo de Maniobra positivo y holgado, gracias al aumento del Efectivo en más de 600 millones. La caja, como puede verse, supera los 2.700 millones; esto se debe -en parte- a que se emitieron bonos por valor de 600 millones durante este año. Resaltaré la importancia de estos bonos en el apartado de esta entrada dedicado a la deuda.

 Aquí estoy algo decepcionado porque me hubiera gustado ver un aumento real de los Fondos Propios.

 3) Flujos de Efectivo:



 El Cash Flow Operativo baja cerca de 150 millones, y se queda en 2.261 millones, debido sobre todo a la gran caída del BAI.

 El Cash Flow de Inversión y de Financiación, ambos juntos, se "comen" más de 1.400 millones. Esta salida de caja se debe sobre todo al pago de dividendos, que supera los 1.000 millones; el bono de 500 millones que se emitió esta primavera ayuda a amortiguar la salida de caja.

 El Efectivo aumenta en 602 millones respecto a junio de 2015.

 Buen dato este incremento de caja, aunque la mayoría (500 millones) se debe a emisión de deuda. Siempre es mejor que la caja crezca en base al remanente de efectivo que produce el negocio en sí, no por elevar el endeudamiento.

 4) Nivel de Deuda:

 El nivel Deuda/EBITDA es de 3'1x.

 La deuda neta de Gas Natural baja un 5'4% hasta los 15.832 millones (-5'4% YoY).

 El coste de la deuda fue de 374 millones en el 1S2016 y el coste medio fue del 4'3% (ver página 10 de los Resultados 1S2016).


 Decepciona un poco que el endeudamiento haya subido desde finales de 2015, cuando era de 15.648 millones.

 Recordemos que de este año Gas Natural emitió deuda en abril por 600 millones a 10 años con un cupón del 1'25%. Con los tipos de interés cercanos al 0%,la compañía podría repetir la jugada en los próximos años de forma exitosa.

 Tiene las necesidades financieras cubiertas hasta 2019, afirma la empresa. Y si no las tuviera, pues puede emitir más deuda a menos del 2%.


 Además, hay que recordar que GAS es una de las empresas españolas que se ha beneficiado de la compra de deuda corporativa por parte del BCE.

 Una cosa que me gusta mucho de la deuda de Gas Natural, aparte de que se financia muy barato, como Enagás,  es que el 78% de la deuda es a tipo fijo y el 79% está emitida en euros. Poco riesgo de tipos y de divisa. No olvidemos, no obstante, que ha perdido 114 millones por culpa de la fluctuación de las divisas. Quizás debería emitir más deuda en euros la próxima vez.

 En definitiva, pagar un 4'3% de media por la deuda da un gran margen de mejora a Gas Natural, que de mantener la deuda en menos de 16.000 millones en los próximos años, podría bajar el coste de los casi 750 millones que se presumen que podría pagar este año (si multiplicamos 374 millones por dos semestres) hasta un máximo de 480 millones (si baja el coste medio al 3% y mantiene la deuda en 16.000 millones o menos). Es un gran ahorro.

 Enagás ha está reduciendo bastante su coste medio, y eso que venía de 3-3'3%, por lo que Gas Natural también puede llegar a 3% desde el 4'3% actual.

 5) Inversiones:

 Se han elevado hasta los 622 millones, un -8'8%.

 Aparte de esto, dos apuntes: por un lado ha lanzado una OPA sobre la totalidad de las acciones que no controla de Gas Natural Chile (pero eso fue en julio, fuera del primer semestre); y por otro, desinvirtió en la planta de GNL de Quintero (Chile) al venderla a Enagás, con un precio de venta de 200 millones (HR del 30 de junio).

 6) BPA esperado para 2016:

 En este 2016 Gas Natural ha dicho que prevé ganar entre 1.300 y 1.400 millones de euros. Como hay poco más de 1.000 millones de acciones, esto supone un BPA de 1'3-1'4€ para este año.

 Yo prefiero ser conservador y me conformo con que ganen 1'3€ en 2016. Es un bajón importante respecto a 2015, pero entra dentro de lo esperado por mí.

 Aunque Gas Natural y Enagás no son el mismo tipo de empresa, no puedo evitar compararlas entre sí. Y siempre pienso que prefiero Enagás, por eso en mi Ponderación Ideal Enagás podría llegar hasta el 15% de mi Cartera, y GAS únicamente podría llegar hasta el 10%.

 7) Dividendo esperado para 2016:

 Para 2016, a pesar de que el BPA caerá bastante, tendremos un dividendo de 1€.

 Acaban de anunciar que el 27 de septiembre darán el primer dividendo a cuenta de 2016, de 0'33€. Era lo esperado. Sin embargo, recibimos los accionistas una noticia positiva a este respecto: el pago será íntegramente en efectivo, evitándose el scrip dividend. Esto es bueno porque no aumenta el número de acciones en el futuro y ayuda a que el BPA pueda crecer si crece el Beneficio Neto.

 Si compramos a 18'50€, por ejemplo, la RPD inicial de GAS sería del 5'40%. Y si Gas Natural gana solo 1'30€ este 2016, como contemplo, el Pay Out sería del 76'9%.

 Buenas noticias, por tanto, en este apartado. No quería que hubiese scrip dividend en septiembre.

 8) Cumplimiento del Plan Estratégico 2016-2020:

 Revisando el Plan Estratégico 2016-2020, encuentro lo siguiente:

 a) EBITDA: Gas Natural confía en que este crezca hasta los 5.400 millones en 2018. De momento no va por buen camino; en el segundo trimestre de 2016 fue de -2'4% (-6'2% en el primer semestre). Y en 2017 se prevé 5.000 millones de EBITDA, por lo que la compañía ya avisa de que el año que viene hay que olvidarse

 b) Beneficio Neto: se espera lograr 1.600 millones en 2018 y 1.800 millones en 2020. No están tan lejos, podrían decir, pero habrá que vigilar el devenir de las divisas sudamericanas. Yo veo más factible 1.700 millones en 2020. Téngase en cuenta que para 2017 Gas Natural prevé 1.300-1.400 millones de beneficio. Sea como sea, espero que la reducción del coste medio de la deuda les dé un pequeño empujón de mínimo 100 millones después de impuestos en 2020.

 c) Deuda: para 2020 se habla de mantener la deuda en los mismos niveles que 2015, es decir, en 15.600 millones, un poco por debajo de los 15.832 millones actuales. Objetivo más que factible. El coste medio de la deuda bajará del 4'3% casi con toda seguridad.

 d) Dividendo: 1€ como mínimo hasta 2018 con un Pay Out mínimo del 70%. Es decir, si no se supera el 1'40€ de BPA en 2016-2018, 1€ de dividendo supondría algo más del 71% de Pay Out. Espero 1€, por tanto, hasta 2018. Y deseo que sea siempre en efectivo. Cierto es que GAS dice en su Plan Estratégico (página 106) que en 2018 espera pagar 1'10€ y en 2020 1'20€. Es posible que así sea si logra alcanzar los 1.700 millones de beneficio neto en 2020, como yo mismo planteo, pero sinceramente, prefiero mantener mi postura conservadora que manifesté en mayo: 1€ hasta 2018 y 1'05€ en 2020. Si pagan más, pues mejor.

 Conclusión:

 Pues la conclusión es evidente: Gas Natural sigue cumpliendo las expectativas expresadas en su Plan Estratégico 2016-2020. Eso supone que el dividendo de 1€ está a salvo hasta 2018 (si no pasa nada malo).

 Creo que son muy optimista en su previsión del beneficio neto para 2020 (1.800 millones), pero esto es solo una opinión mía. Me encantaría estar equivocado. Lo mismo sirve para el dividendo de 2020 (1'20€), ojalá también esté equivocado. 


 Tengo ya bastantes GAS en mi cartera, y espero que por mucho tiempo. Aunque ya no la tengo en ninguna lista de acciones prohibidas, tampoco estoy pensando en comprar más en este 2016. Si bajase a 17€ podría reconsiderar mi punto de vista.

 Hasta la próxima entrada. Si os ha gustado este análisis, no dudéis en compartirlo en las redes sociales.

 Saludos y suerte con vuestras inversiones.

6 comentarios:

  1. Por lo que has puesto, a mi no me gustan nada los resultados de esta empresa. Se deben sólo a divisa? A igualdad de tipo de cambio crecen? Porque si no, es para degradar la empresa y meterla en el grupito de revisión, no vaya a ser que se convierta en las del clan de telefónica con sus promesas de el año que viene ya sí que sí de verdad de la buena... ejjejeje.
    Un abrazo

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    1. Hola M.I.

      Me he dado cuenta de que debería haber explicado por qué Gas Natural baja tanto en su "Cifra de Negocio". Tengo que investigarlo.

      Te cuento de momento lo que sé acerca de los aspectos negros de los resultados de GAS: impacto fuerte de las divisas, precio del gas natural a la baja y alto coste de la deuda (que no del coste medio, aunque también lo podemos incluir).

      Lo dicho: tengo que investigar el fuerte descenso de la facturación de la empresa. Espero la semana que viene echar un nuevo vistazo a las cuentas y descubrir el porqué o los porqués.

      Abrazos y gracias por aludir a este punto.

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    2. Como sabes yo tb la llevo en cartera...
      Sin embargo en bolsa no ha bajado últimamente, de hecho lleva ya unos días por encima de los 18...

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    3. Hola de nuevo M.I.

      Parece que, más allá de la depreciación de las divisas LatAm, el precio del gas natural (la materia prima) ha tenido un precio medio muy por debajo del registrado en el 1S2015; esto supone que la facturación se haya resentido. Ahora mismo, el precio del gas está más o menos al mismo nivel que hace 12 meses, lo cual es un aspecto muy positivo.

      La caída del Brent tampoco ha ayudado.

      Saludos.

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  2. Es la unidad de negocio de aprovisionamiento de Gas. Gas Natural es una empresa que aunque no lo parezca, SI tiene cierta dependencia del precio del gas como commodity aunque como podeis comprobar, mucho menos que Repsol del petroleo.

    A diferencia de lo que opina el autor, creo que dar el dividendo en script y amortizar deuda sería mejor, pero no creo que lo haga en un entorno de tipos de interés 0. Espero que no nos coja el toro cuando el BCE empiece a subir el precio del dinero.

    Saludos

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    1. Hola Anónimo.

      Amortizar deuda siempre es positivo. Si me dieran a elegir, preferiría dividendo siempre en efectivo.

      Gracias por tu comentario. Saludos.

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